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美联储一举多得?  

2013-09-22 13:01:05|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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美联储一举多得?

——“盛世微言”系列之八十三

程实

(经济学者,公众号:shihuashijing

 

《孙子兵法》有云:兵者,诡道也,货币政策何尝不是如此?2013919日,美联储公布最新议息会议声明,宣布暂不缩减每月850亿美元的QE购债规模。消息一出,众人皆惊,市场哗然。美联储此番以静制动之举,将出其不意之主旨演绎得极为精彩,且不论长期有何隐忧,至少在短期内,美联储此举可谓意料之外,情理之中,并有一举多得之功。

 

首先,以静制动取得“动态不一致的额外效果。市场和货币政策制定者之间就像是对弈的棋手,招招在人算计之内,又怎能占得先机?在本次FOMC会议之前,市场早已莫名其妙地形成了QE退出即将于9月启动的一致预期,在9月、10月和12月三个退出时点中,经济学家普遍认为美联储选择9月的可能性大于50%。但坦白说,这种一致预期几乎没有足够令人信服的证据,更重要的是,伯南克在连续多次讲话中都并未提及、甚至暗示9月退出,而只是给出了一个相机抉择的退出策略。关键在于,选择的主动权在美联储手里,而不是市场嘴上,而一致预期的形成,恰恰给了美联储反其道而行之的动机,并借由政策的动态不一致性获得相对更强的宽松政策效果。

 

其次,以静制动确定货币政策鸽派大旗。美联储即将面临主席更替,新任主席之争一直扑朔迷离,之前两大热门人选萨默斯和耶伦之间的竞争,实际上是未来美国货币政策的风格之争,但在萨默斯宣布退出之后,耶伦代表的鸽派几乎已经稳操胜券。而此番美联储延后QE退出,进一步确定了鸽派在美联储内部的优势。美国经济究竟需要鸽派还是鹰派?这是一个模棱两可的问题,本身就包含短期和长期的矛盾、货币中性和非中性的争议以及政策目标的选择问题。必须承认,确定了鸽派大旗,即便存在种种可能弊端,但至少比货币政策风格摇摆不定要略好一些。

 

再次,以静制动本身构成了有效的前瞻指引。前瞻指引是货币政策领域最时髦的话题,很多经济学家的研究表明,危机之后,常规和超常规货币政策取得的政策效果,很大程度上要归功于隐形或显性的前瞻指引。在9FOMC会议召开前,市场不仅对货币政策去超化和正常化形成了一致预期,甚至已经对经济指标达到EVANS门槛规则后的利率上升充满担忧。如此背景下,出人意料的以静制动,本身就构成了“紧缩并不会很快到来的前瞻指引,并有望由此进一步巩固既有QE政策和零利率政策的政策成果。

 

此外,以静制动颇有顺水推舟之国际效果。从国际层面看,QE政策一直是市场津津乐道的焦点话题。特别是8月以来,QE退出预期引致了一系列金融市场的结构调整,并导致部分新兴市场国家出现汇率急贬、股市骤跌和资本外逃的紧张局面,甚至行至危机边缘。如此背景下,QE退出就像过去QE3推出一样,遭到了诸多国家的质疑。受到QE退出影响的国家普遍建议美国应在QE退出上更趋稳健和审慎,而此番美联储以静制动,虽然本质上是出于维护美国经济复苏的内部考虑,但或多或少也起到了尊重众议的附带外部效果。

 

最后,以静制动有望起到分摊长期冲击的作用。所谓兵无常势、水无常形,美联储此番以静制动,有效拉长了市场对QE退出的反应弧,进而起到了缓冲一次性冲击、分摊负面影响、甚至减小整体冲击的作用。从9FOMC会议前的国债收益率、股市、汇市走势和资本流动变化看,市场始终处于一种高度紧绷的状态,美联储此时以静制动,避免了一鼓作气,并有望在再而衰三而竭的过程中让市场对QE退出渐生疲态,进而缓释整个政策退出带来的不必要的额外冲击,让政策调整过程更趋稳定。

 

当然,值得强调的是,这一举多得也只是短期所得,任何得到的过程总伴随着相应的失去。就在美联储宣布暂不退出QE之后,美国统计机构公布了超预期强劲的失业救济、成屋销售和制造业数据,也许,美联储失去的,恰是货币政策正常化的最佳时机,叙利亚问题和国债上限问题将继续发酵,美联储未来退出QE可能将面临新的两难。但愿到时候,伯南克不会后悔莫及,也但愿更远的未来,现在得势的鸽派们不会被打上软弱和短视的标签。

 


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