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程实的博客

闲心品味世界经济的风云变幻

 
 
 

日志

 
 

值得称道的伯南克经济学  

2013-05-24 07:09:05|  分类: 实话世经 |  标签: |举报 |字号 订阅

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值得称道的伯南克经济学

——“实话世经”专栏之十九

 

 

理论很丰满,现实很骨感。百年难遇的金融危机一方面给经济学的许多经典理论带来了伤筋动骨的现实挑战,另一方面也催生出许多源于危机治理的新经济学。作为危机后最吸引媒体关注的经济试验,日本的安倍经济学刚刚由于第一季度日本经济出人意料、却又恰逢其时的超预期增长而频频被市场人士大为夸赞,转眼之间又由于523日本股市的突然暴跌而受到市场人士的广泛批评和质疑。相比较之下,522日伯南克在国会作证时的“鸽派”表现,却让市场既不陌生、也不意外,尽管在讲话中伯南克提到了在未来几次会议中讨论放缓债券购买,但其更大的主旨,依旧是强调美国宽松货币政策唯复苏进程马首是瞻的基本取向(笔者以为市场将日本股市下跌与伯南克讲话相联系是一种曲解)。与黑田东彦讲话引发日本股市暴跌截然不同的是,伯南克的言辞并未引起美国股市的大幅波动,表明市场对美国货币政策和美国经济复苏依旧充满信心。

 

从笔者全程紧密跟踪2008年次贷危机后全球货币政策变化和实体经济走势的经验来看,伯南克经济学堪称危机治理过程中效果最好的政策经济学。结果是最具有说服力的,作为本轮危机的发源地,美国经济在短暂的衰退之后很快就恢复了增长,并从2012年开始呈现出令人惊讶的周期性领跑态势。从现状看,相比其他发达经济体和新兴市场经济体,美国经济复苏的高质量体现在三个方面:一是复苏内生性明显更强;二是风险出清程度更高;三是宏微观复苏的同步性更高。令人称道的是,即便美国经济复苏业已取得一定成果,但伯南克并未被货币超发论或通胀逆袭论所影响,认清了复苏任务尚未完成的本质,坚持将宽松货币进行到底。结合美国经济复苏进程和增长结构以及伯南克的政策风格,笔者以为,即便美联储自年内开始降低QE的资产购买幅度,但美国货币政策的宽松基调还将在较长一段时间内维系,在“降低资产购买规模——停止资产购买——提升超额存款准备金率——提升基准利率——出售资产”的一长条所谓“退出”路径上,美联储还有很长很长一段路要走。在2015年年中之前,美国货币政策的宽松基调可能都不会发生根本性逆转。

 

在笔者看来,全球货币政策调控者都像是“放风筝的人”,一部分人拽着风筝线跑了一段时间,看到风筝飞得挺高,就停下来休息,结果风筝很快就又掉了下来,于是休息没一会,放风筝的人又要再跑起来。而伯南克一直在奔跑,他似乎知道,危机后的天空,风力很小,而放风筝的人也不可能永远奔跑下去,风筝能否高飞、复苏能否持续,关键在于放风筝的人能否在风力缺失的时候帮它飞到一个可以自主飞翔的高度。在确认风筝不再需要放飞人的奔跑就能飞翔、在确认经济不再需要外力就能内生增长前,放风筝的人停下奔跑的脚步可能都会得不偿失。坚持,是放风筝的人的宝贵品质;除了坚持,既尊重经典理论、又不拘泥于传统思维的创新,则是货币政策制定者的可敬素养。

 

令笔者非常敬佩的伯南克经济学,就蕴藏了许多不一样的政策哲学。首先,不对称的货币政策是危险的。很长一段时期以来,许多经济学家认为,央行的重要职责是在经济繁荣的盛宴之时偷偷拿走酒杯,这实际上暗示,对于繁荣带来的通胀风险,央行需要竭尽全力,再出格的表现都是值得的。但在衰退之时,货币政策在刺激经济增长方面的出格努力却不会得到同样多的支持。受此影响,在经济周期上半段和下半段,货币政策的施力往往是不对称的,这种不对称导致风险更多地集中于下半段,一旦衰退风险达到百年难遇的水平,不对称的货币政策就带来了政策施力不足、不持续,进而引致二次或三次衰退的危险。这实际上,正是我们看到的2008以来全球经济一波三折以及全球货币政策先松再紧又松的演进历史,伯南克的货币政策在宽松方向的努力从世俗的角度看算是比较出位的,但这种对危机本质和政策对称性的果敢认识,却让美国经济避免了不必要的过多波折。

 

其次,不求名的货币政策是务实的。一个有意思的现象是,对于央行行长而言,被称作“通胀杀手”往往是很酷的一件事情,但“增长守夜人”之类却不是一个受业内人士尊敬的称谓。在很多经济学家看来,货币政策的核心目标,或者说绝大多数时间里的主要目标,应该是维持物价稳定。也就是说,不妥协于渴求增长的政客,专注于控制通货膨胀往往会为央行行长赢得良好的业内口碑。即便是一度声名卓著的格林斯潘,也由于执掌美联储末期较为宽松的货币政策引致了房市泡沫,而被很多人视为次贷危机的罪魁之一。也就是说,一个执着于增长、就业,在宽松方向上我行我素的央行行长,必须要冒着声名受损、特别是在业内被人诟病的危险。但伯南克作为正儿八经的经济学家,却表现出对学术声名和社会声名的超脱,其务实的政策选择给美国经济带来了截至目前最稳定的复苏,却给他自己留下了有朝一日声名受损的可能。

 

第三,不妄动的货币政策是稳定的。一个基本的常识是,货币政策就像减肥,它不可能立竿见影。此外,货币政策产生的两种效应,即通胀效应和增长效应,存在的时序和变化的周期也不尽相同,一般而言,通胀效应持续时间要长于增长效应。这就带来一个问题,当货币政策变化频率越快,特别是方向性变化越为频繁,政策效果可能就会出现对冲,而且政策制定者很难区分宏观经济的某种表现是内生趋势还是短期现象。因此,危机后的复苏阶段,货币政策稳定性非常重要(正如本专栏两周前的文章所示)。

 

第四,不自闭的货币政策是高效的。经济学家往往喜欢强调货币政策的独立性,学术研究也较为有力地表明,大多数时间里,独立性越高的货币政策往往能带来相对越低的长期通胀水平。但这个大多数时间可能并不包括危机及危机后的弱复苏阶段。在经济增长内生动力不足的背景下,如果货币政策不注重政策搭配,不注意对财政政策的补位,很可能会出现经济下滑无枝可依的极端情形。伯南克十分注重危机阶段的政策搭配,在22日的讲话中也毫不隐晦地表示了对今年美国财政政策乏力的担忧。相比盲目追求独立性的清高,伯南克在危机中的政策开放性可能更加务实、有效。

 

第五,不单薄的货币政策是温婉的。有层次的货币政策在进退取舍之间更为从容,而单薄的货币政策往往只能有非此即彼、非进即退的选择,而这种选择往往会变成资本市场暴涨暴跌的导火索。货币政策的层次性取决于政策工具的创新,美联储在次贷危机后的工具创新市场有目共睹,常规工具和非常规工具的组合,使得美国货币政策的变化始终保持着循序渐进的态势,这很大程度上降低了危机中和危机后的市场不确定性。

 

总之,笔者以为,尽管很多国内媒体将22日伯南克的讲话视作23日的日本股市暴跌及其引发的全球共震的原因,但这是对巧合的一种误解。很大程度上,只是因为市场没有发现日本股市暴跌的真正原因,即前期涨幅过大+日本国债收益率飙升+黑田东彦在讲话表现出的乏力。22日伯南克的讲话,本质上是非常“鸽派”的一个讲话,很多媒体紧盯住一句“讨论放缓QE步伐”,显得有些以偏盖全。从美国货币政策与众不同的政策风格和相对有效的政策结果看,伯南克经济学值得称道,伯南克用一种可能有些“难以被理解、更容易被曲解”的方式,为货币政策理论增添了更具时代感的新内容,也为美国经济稳定复苏奠定了基础。而这,也正是笔者钦佩伯南克的原因。

 

 

 

 

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