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程实的博客

闲心品味世界经济的风云变幻

 
 
 

日志

 
 

谁将受益全球宽松v2.0:高度怀疑  

2012-06-08 08:02:48|  分类: 影观经济 |  标签: |举报 |字号 订阅

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谁将受益全球宽松V2.0:高度怀疑

——“影观经济”系列之十二

 

 

全球经济乱象纷呈,资本市场却不会说谎。2012年6月6日,全球股市迎来了面朝大海、春暖花开的一天:道琼斯指数上涨2.37%、标准普尔指数上涨2.3%、纳斯达克指数上涨2.4%、伦敦富时100指数上涨2.36%、法国CAC指数上涨2.42%、德国DAX指数上涨2.09%、西班牙IBEX指数上涨2.41%、俄罗斯RTS指数上涨2.5%、日经225指数上涨1.26%、巴西IBOVESPA指数上涨3.19%。全球普涨的背后是市场掩饰不住的欣喜,这股欣喜源自政策层面的重大利好:在德拉吉声称“欧洲央行管理委员会有几位成员支持降息”后,美联储重要官员也明确表示6月到期的扭转操作将可能延期,欧美央行直接或间接的表态标志着全球宽松V2.0时代正徐徐拉开大幕。

 

在全球普涨的歌舞升平之中,美国市场的欣喜虽不格外醒目,却显得意味深长。事实上,6月6日,道琼斯指数和标准普尔指数已经创下今年以来的最大单日涨幅,这潜在表明,美国的欣喜更有弦外之音。笔者的解读是:美国资本市场并没有撒谎,表面上看,全球宽松V2.0时代的到来符合全球经济的整体利益,但深层次看,美联储引领的全球宽松V2.0时代更暗合了美国的战略意图,并将给美国带来隐藏的超额收益。

 

稍加留意就不难发现,和2008年9月V1.0时代截然不同的是,美联储此番引领全球宽松V2.0时代的开启,不仅没有伴随着千夫所指、全球责难的窘境,也并未引发市场对宽松时代利益再分配的过多非议。美国的高明之处,就是将自己隐匿在全球经济减速和财政巩固的众多受害者中,将美国经济周期性领跑的真相隐藏在全球经济众多被证伪的假象之中,进而掩盖了自身在全球宽松V2.0时代利益分配体系中的超然地位。

 

在笔者看来,世界悬疑电影史上最精彩的影片之一,美国电影《高度怀疑(Beyond a Reasonable Doubt)》恰恰是对当下美国经济战略最好的类比和诠释。这部电影用95%的笔墨讲述了一个英雄记者为拆穿反派检察官伪造DNA物证的罪行,不惜将自身伪造成犯罪者以搜集证据的故事,直到影片最后几分钟,观众才发现,英雄记者其实正是真实的犯罪者,利用揭穿反派检察官在其他十余起案件中伪造证据的过程,他将自身真实的罪行隐藏在其他被操控、被扭曲的案件中,差点就瞒天过海、逍遥法外。

 

最容易麻痹市场的,不是以假乱真,而是以真乱假。纵观当下经济趋势和政策演化,全球进入宽松V2.0时代的根本原因是一系列经济假象被证伪后,全球政策制定者被迫接受复苏动力匮乏的事实,切实转变政策风向以保障虚弱的增长。这些在2012年上半年较长时间内曾一度盛行的经济假象包括:一是欧债危机已获缓解。由于2012年欧猪五国(PIIGS)到期债务本息的时序结构呈现出前低后高的特征(上半年到期本息总计1322亿欧元,下半年到期本息总计1515亿欧元,月度偿债高峰则出现在7月和10月),且2011年下半年欧债危机的急速恶化过于惨烈,因此2012年5月希腊政治危局出现之前,市场一度认为欧债风险已趋可控。但随着5月以来欧洲货币一体化逆流涌动、欧债危机博弈结构从“德法主导”向“希腊绑架”转变,欧债危机的缓解被证明是短期假象。

 

二是全球有效需求稳步回升。由于2012年5月之前,国际油价始终在100美元/桶左右高位震荡,甚至在3月初一度突破110美元/桶,所以市场一度认为全球经济复苏和有效需求恢复得到了商品市场的印证。但5月以来,国际油价一路急跌,最低跌至81.21美元/桶,进而证明前期的油价上涨更像是货币现象,而非经济现象,全球有效需求稳步回升仅仅是短期假象。

 

三是以财政巩固保障经济增长。2012年5月之前,债务危机的解决始终以严厉的财政巩固为主要手段,以德国为首的强势国家始终向市场灌输“唯有自律才能赢得尊重和救助”的理念。但2012年5月,法国总统奥朗德的上台以及希腊左翼政党的崛起标志着前期单一风险化解思路的过时,以财政巩固保障后续经济增长类似于画饼充饥的假象,越来越多的政策制定者开始相信,唯有在整顿财政秩序的同时继续施以经济刺激,长期财政巩固和短期经济增长才可兼得。

 

四是新兴市场能够持续独立增长。2007年次贷危机爆发之后,全球经济多元化发展和新兴市场以独立增长支撑全球复苏的论调持续高涨,并成为一种十分流行的市场共识。但2012年,特别是第二季度以来,全球新兴市场的颓势进一步凸显,宏观和微观层次经济增长动力的缺失、长期以来积累的深层结构问题以及连续多年高增长带来的起飞疲惫都成为新兴市场不可承受之重,持续独立增长正逐渐演变为一种不真实的假象。

 

这四大经济假象于2012年5月以来的同步证伪,让全球经济陷入“失速”加重的困境之中,并进一步引致了应对性的全球宽松V2.0的出现。值得注意的是,5月底以来,美国经济也呈现出短频数据表现连续弱于预期的现象:4月工厂订单环降0.6%逊于预期;5月芝加哥PMI指数仅为52.7点,创近3年新低;一季度GDP增速下调至1.9%;4月二手房签售指数环跌5.5%逊于预期;5月消费者信心指数连跌3个月至64.9点。如此表现夹杂在前述四大经济假象之中,也让市场产生了“美国经济上半年周期性领跑、持续复苏的态势也是被证伪的假象”的感觉。实际上,这是一种错觉,短频数据逊于预期的近况并未改变美国经济周期性领跑的主流趋势,原因有三:一是近期短频数据弱于预期仅仅是因为上半年美国经济连续超预期表现提高了市场的心理预期;二是美国消费主引擎的恢复依旧稳健有力;三是美国金融体系始终处于竞争力恢复并增强的通道之中。

 

理性分析,美国经济周期性领跑依旧是事实,夹杂在5月以来被证伪的全球经济四大假象之中,让市场产生了对美国经济趋势性走弱的误读,进而也麻痹了市场对全球宽松V2.0时代利益分配问题的认识。而这种以真乱假的方式,也为美国获取超额收益创造了条件。

 

在笔者看来,美联储引领全球进入宽松V2.0时代,有望在新政策格局中获取五重额外收益:其一,美国有望获得货币政策连续性所带来的额外收益。值得注意的是,2007-2012年间,美联储是主要央行中唯一没有阶段性加息的央行,美联储始终将基准利率维持在历史地位并通过版本不断升级的量化宽松政策强化宽松基调,全球正式进入宽松V2.0时代,美联储是唯一坐享货币政策连续性所带来收益的央行。其二,美国有望获得全球利率平价结构变化带来的额外资本助力。和其他在前期有过加息操作的央行不同,美联储进一步维持宽松基调的主要方式是量化宽松货币政策,而非降息,全球宽松V2.0时代其他货币当局可能的降息将借由利率平价的变化增加美国的外部资本流入。其三,美国有望获得隐蔽输出宽松政策成本的额外收益。全球宽松2.0时代,美国可以更有力且更隐蔽地借助美元作为全球货币的影响,在坐享宽松政策带来的增长激励的同时,向其他经济体输出宽松政策引致的通胀压力。其四,美国有望获得缓解美元快速升值压力的额外收益。

 

其五,且最重要的是,美国有望获得政治经济地位潜在提升的额外收益。回首全球宽松V1.0时代,美国是危机震心,多元化是趋势共识,美国政治、经济的话语权和影响力都日趋减弱。但现下全球宽松V2.0的开启,某种程度上标志着欧洲的抱团失败、新兴市场的强极则辱,同时也意味着全球危机震心的彻底转移,意味着美国政治、经济实力和地位的潜在增强。虽然不至于引发全球经济多元化的逆潮,但美国经济将在阶段性强势中赢得涅槃新生的机遇。

 

总之,以美欧政策态度变化为标志,全球宽松V2.0正悄然启动,全球经济有望重获激励,而美国作为最大的超额收益获得者,则有望在新利益分配格局下赢得强势回归的机遇。全球经济格局演变会因此而有何转变?让我们带着高度怀疑的心态,拭目以待。

 

 

 

以假乱真不稀奇,以真乱假才是真阴谋,世界悬疑电影佳作:《高度怀疑(Beyond a Reasonable Doubt)》(看前千万别看剧透,最好也跳过本文的剧情介绍段落)

 

 

 

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