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程实的博客

闲心品味世界经济的风云变幻

 
 
 

日志

 
 

对“去xx化”的再思考  

2009-06-26 07:29:57|  分类: 世话“实”说 |  标签: |举报 |字号 订阅

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对“去XX化”的再思考

 

“语言是思想的外衣”,物质贫乏但思想丰富的危机时代注定也是一个语言大放异彩的时代,桀骜不驯的金融危机让经济语言的创新愈发肆无忌惮起来,于是乎,去库存化、去杠杆化、去货币化、去美元化和去全球化之类的词汇伴随着不羁思想的泛滥而变得流行起来,但很多时候,我们在听到或说出这些流行词汇的时候并没有细想其中包含的经济内涵。一不小心,我们就在盲目跟风和莫名误读之中陷入了伯格森的危险预言:“语言叛离观念,文字谋杀精神”。

 

先从去库存化开始,顾名思义,这个经济学家和分析人士经常挂在嘴边的词汇其实是指经济主体减少库存的一个过程,至于经济主体的定义则因人而异,最常见的一种解释认为是微观企业,也有人将其进一步引申为中观行业或是宏观经济整体,相对于不同的经济主体,所谓库存的含义也会发生变化,微观的商品和宏观的产能都被纳入到解释范围中来。去库存化之所以流行,很大程度上是因为它经常和另一个词汇相伴相随,这就是危机中人人望眼欲穿的“复苏”,复苏是经济周期的一部分,而去库存化的完成则被很多人视作周期转向的前兆。这其中的道理很直白,作为商业波动的天然缓冲器,衰退阶段销售的萎靡让企业产生减少库存的动机,而复苏阶段需求的恢复则让企业产生再积累库存的欲望。毫无疑问,数据支持了这种潜在的相关关系,但笔者认为,人们将去库存化和经济周期关联在一起时,很容易忽视一个根本性的问题,即去库存化的进展预示的是哪一种经济周期变化?是的,经济周期并不是一个确切的概念,也就是说,经济周期有很多种,早在几十年前,经济学家们就已经在探讨不同频率经济周期的区别,这些经济周期表面上是由于覆盖时限不同而分为长周期、中周期或短周期,但实际上深层的分类标准则是周期核心驱动要素的不同,一个跨度几十年的长周期的驱动要素可能是全要素生产力,一个跨度十年左右的中周期的驱动要素可能是房市投资、一个跨度三四年的短周期的驱动要素则可能是库存变化,每一个更长的周期中可能会包容几个更短的周期,这种嵌套实际上兼容了实体经济的短期运行特征和长期发展规律。由此可见,以去库存化为标准,以销售库存比等指标为先行指标判断经济周期变化,必须了然于胸的是相应短周期的性质。发人深思的是,次贷危机对经济发展格局的影响仅限于一个短存货周期吗?如果不是,那么可能我们在使用和理解去库存化这个流行词汇的时候需要更加谨慎一些。

 

再看去杠杆化。想找到一个权威和规范的去杠杆化的定义并不容易,因为经济意义上的“杠杆”广泛应用于金融机构、寻常企业、一般家庭到整个宏观经济,以至于人们很难分清去杠杆化对应的是哪一个层次的经济行为。笔者以为,追根溯源还是要从物理学的杠杆原理寻找去杠杆化的内涵,阿基米德说:“给我一个支点,我将撬动整个地球”,杠杆是帮助较小施力成就较大功效的机制。在论及去杠杆化这一流行词汇的时候,人们往往会陷入这样一种逻辑,即杠杆之所以失去平衡,是因为杠杆率太高,也就是说,杆子太长以至于被托起的那个物体变成无可承受之重,因此,增加施力或是减轻托起物体的重量并缩小杆子的长度成为“化解风险”的必然选择。也就是说,去杠杆化理所应当地被认为是维持杠杆长期平衡的首要选择,但市场可能忘记了一点,杠杆曾经有过平衡的历史就表明杠杆机制并非从一开始就是失效的,盲目地去杠杆化反而容易陷入风险激增的“去杠杆化悖论”,以金融机构为例,即风险资产价格下降、减持风险资产、风险资产价格进一步下降、去杠杆反倒无法减轻杠杆率、风险进一步激化的恶性循环,以一般家庭为例,则是储蓄率上升、整体消费下降、宏观经济萎靡、个体收入下降、储蓄量下降的“节俭陷阱”。笔者以为,也许我们从一开始就忽略了杠杆原理的核心要素,杠杆本身是很重要,但支点才是阿基米德神奇力量的根源。无论是微观还是宏观,之前引致繁荣的高杠杆之所以失去平衡,是因为金融危机破坏了支点的稳定性,而这个支点就是信用。对于金融机构而言,信用的崩坏是信贷紧缩产生的源泉;对于实体经济而言,以增长模式可持续性为表征的整体信用的缺失则是经济结构需要深度调整的原因。所以,去杠杆化只是风险管理的一个可选途径,而非根本途径,增强宏微观的信用基础,让杠杆重新拥有稳定的支点,才是治标治本的选择。

 

最后再看去货币化、去美元化和去全球化。这是一组适用于全球经济、流行度稍显逊色,且彼此之间关联甚高的词汇。去货币化大多意指以实物资产取代货币资产的过程,去美元化一般意指国际货币体系远离美元核心的过程,而去全球化则是指保护主义取代自由主义的过程。与去库存化和去杠杆化不同,这一组词汇在次贷危机前很少被人提及,事实上,笔者甚至认为,在次贷危机之后它们也将同样被很少提及,因此,它们只是短期市场混乱和恐慌背景下思维叛逆的产物,它们的共同点是短期内虽有星星点点的迹象,但都不会成为真正的主流,它们的不同点则是有些甚至在长期中也不会变成主流。

 

去货币化之所以流行起来,一方面是由于次贷危机引发了金融恐惧症,人们对货币体系衍生的种种金融风险充满担忧,将远离货币视作远离危机的根本方式;另一方面则是由于危机后期全球范围内一系列超常规的宽松货币政策引发了通胀恐惧症,人们对现在的货币超发导致未来的高通胀充满担心,将减少货币头寸视作防止资产缩水的理性选择。实际上,这显然是一种矫枉过正的市场反应,至少在2010年之前,产出缺口的广泛存在将使通缩成为主要趋势,通胀的发生,即便有也只可能在更远的将来,而且在6月的G8财长会议上,各国业已表现出对回收扩张政策的考虑,为虚无缥缈的通胀而去货币化并不令人信服。至于对货币体系的不信任则更加有失理性,退出货币体系不仅是历史荒谬的倒退,更会带来无尽的社会成本。所以,去货币化只是一种不切实际的幻想。

 

相比之下,去美元化更加实际一点,6月中旬放出的数据显示,部分重要的美国中长期债券持有者在4月进行了减持,市场普遍将其视作“去美元化”的重要证据。但值得强调的是,去美元化虽然是“国际货币体系多元化”长期发展趋势的必然结果,但在短期内并不会出现突飞猛进的变化,不仅所谓多元化的具体发展格局存在较大争议,而且美国经济复苏领先于欧日的中期趋势也可能会放缓国际市场远离美元的步伐,所以,去美元化更像是一种水中望月般的长期愿景。

 

至于去全球化,连愿景都算不上。虽然危机爆发后旨在自我利益最大化的贸易保护行为时有发生,美欧甚至将中国告上WTO,但笔者以为,随着危机的缓解和周期的转换,贸易保护持续抬头的土壤将日益疏松,而长期中去全球化更加不可思议,就连反全球化旗手卡斯特罗都不得不承认:“全球化不是某个人的异想天开,也不是某个人的创造发明,而是人类历史现阶段正在发生的最重要和最有决定意义的问题之一,是让人又爱又恨的双面问题”,人类在融合中寻觅自由、平等和互利的希望和努力将向保护主义的肆意妄为发起强力挑战。

 

总之,“去XX化”有的寓意深远,有的纯属胡编,将每一个流行的“去XX化”都视作趋势的表征毫无疑问将陷入思维的混乱。

 

 

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