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程实的博客

闲心品味世界经济的风云变幻

 
 
 

日志

 
 

美联储:blowing in the wind?  

2008-05-11 23:15:04|  分类: 世话“实”说 |  标签: |举报 |字号 订阅

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美联储:Blowing in the wind

 

一两个月之前,四面楚歌,哀鸿遍野,几乎所有人都在为一次没有足够数据证明的衰退而黯然神伤、惊慌失措;一两个月之后,面朝大海,春暖花开,同样的这些人又在为同样没有足够迹象验证的危机见底而振臂欢呼、击掌相庆。现在看来,市场是如此疯狂、多变和躁动,从“正在经历还没有到来的衰退”到“已经度过还没有消散的危机”,逻辑混乱的预期快速地从一个极端跳至另一个极端。不停被责问、被发难、被怀疑、被批评的美联储该如何在如此一池萍碎、满地黄花中维持货币政策的连续、权威和远视?就像Bob Dylan在脍炙人口的歌中所唱:“The answer is blowing in the wind(答案在风中飘荡)”。

 

回首次贷风波以来的七次降息,美联储的货币政策调控前所未有的层次不齐:200791810311211分别降息502525个基点;2008122130318430则分别降息75507525个基点。忽高忽低的幅度、忽急忽缓的节奏、忽左忽右的目标就像是对忽喜忽忧的市场心理的无奈妥协。在磕磕绊绊地将基准利率从5.25%下调至2%之后,美联储似乎走到了这轮降息的尽头。

 

至少有六个要素给美联储进一步降息形成了潜在制肘:一是通货膨胀的内忧外患,在CPI增幅连续三个月大幅高于警戒目标、PPI增幅创下27年新高、国际油价粮价一路飙升的背景下,美联储继续降息无疑是火上浇油;二是降息空间的所剩无几,2%从历史数据看非常像是个利率谷底,毕竟从1971年以来,除了胆大如斗的格林斯潘在20036月留下1%,没有人敢于在3%以下继续挑战降息极限;三是国际套利活动的蠢蠢欲动,面对美国业已成为低利率国家的现实,美联储继续降息有点像是对外部投机势力发出邀请函;四是内部分歧的层出不穷,最近的连续六次降息都不是全票通过的和谐决定,越来越多的FOMC委员认为美联储应该停下脚步;五是政策工具创新的有的放矢,在200712月和20083月陆续推出定期资金招标工具(Term Auction Facility)、定期证券借贷工具(Term Securities Lending Facility)和一级交易商信用工具(Primary Dealer Credit Facility)之后,美联储无须降息即可有针对性地注入流动性,缓解信贷紧缩;六是对重蹈覆辙的心怀余悸,在次贷风波反思热潮中,很多敏锐却略显势利的市场分析人士毫不客气地将风波起源认定为格林斯潘在世纪初对降息政策的“透支使用”,进一步降息对伯南克而言蕴涵着“重复错误”的风险。

 

就像Bloomberg预期系统显示的那样,绝大多数经济学家认为美联储没有理由继续降息,大家似乎已经将对美国基准利率走势的兴趣转移到了“何时加息”之上。美国货币政策短期走势真的如此这般的毫无悬念了吗?

 

也不尽然。伯南克最近七次利率政策使用手法表明,次贷风波中的美国货币政策具有很强的预期导向性,122在非货币政策会议期间降息75个基点以及318降息75个基点就是对“黑色星期一”和长串疲软经济数据出现后市场恐慌的激烈反响,而430小幅降息25个基点则是对市场心理意外走强的温和回应。因此,美联储是否还会降息很大程度上与市场预期的未来变化息息相关,如果重要的短期经济数据在未来某段时间突然集体大幅走软,美联储有可能迫于压力重新祭起降息大旗。

 

值得强调的是,现在市场的信心增强并非来自美国经济的复苏,而仅仅是因为经济受损程度没有之前想象的那么大而已,从各个经济指标的绝对数值看,美国经济依旧处于大幅放缓阶段,而且这种放缓趋势很可能在二季度继续加剧。理由不一而足:一是增长韧性的维持困难,从一季度GDP增长的结构数据看,消费强势提供了最强有力的支撑,但随着消费惯性在时间序列上的逐渐减弱,信心指标一路下滑背景下二季度消费能否再度成为中流砥柱尚存疑问;二是次贷风波的余波来袭,从次级抵押债券市场的期限结构来看,二季度将成为利率重置的高峰,虽然直接影响有限,但风险传染给实体经济的间接抑制作用不容忽视;三是扩张政策效应的显现滞后,美国货币政策具有三个季度左右的外部时滞,这意味着2007918启动的降息要在2008年三季度才能完全显现出刺激作用,二季度的美国投资增长尚无法得到前期政策调控的有效提振。

 

实际上,尽管4月末5月初放出的一系列就业数据、非农生产力数据、单位劳务成本数据和工厂订单数据均不算难看,但诸多不利因素的存在给二季度美国经济增长蒙上了阴影,考虑到现在市场中“唱多”论调的普遍流行,羸弱的二季度数据很可能在未来让市场大失所望。由于这些数据的放出时间大概是在7月底,625FOMC会议也许会继续按兵不动,而在85916FOMC会议上,美联储则有可能由于二季度数据弱于预期而重新审慎思量降息抉择。至于102912162008年最后两次会议,美联储当时考虑可能正是加息问题吧?更远的未来显然存在更多的变数,特别是对于伯南克这样一个日益显现出非规则性的调控者而言,美联储真的blowing in the wind

 

见 环球财经杂志 专栏

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