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程实的博客

闲心品味世界经济的风云变幻

 
 
 

日志

 
 

次贷风波如何影响世界经济?  

2008-02-27 08:13:27|  分类: 世话“实”说 |  标签: |举报 |字号 订阅

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次贷风波如何影响世界经济?

 

随着次贷风波在2008年的继续蔓延,市场也充满了对世界经济增长的深度担忧。次贷风波是否会成为世界经济不可承受之重?回答这个问题之前另一个基础性问题似乎受到了市场的忽视,即次贷风波如何影响世界经济?深入分析,次贷风波通过八条路径对世界经济增长产生了深远影响:

 

一是次贷风波通过冲击美国经济影响世界经济增长。次贷风波大幅拖累了美国经济增长,而美国经济放缓无疑会牵连世界经济,因为发展中国家的崛起并没有改变美国世界经济领头羊的地位。美国GDP占全世界GDP的30%左右,高居第一,美国对世界经济增长的贡献也常年领先各国,而世界全部外汇储备中有60%以上是美元资产,美国经济金融对世界经济影响深远。作为当今世界经济最重要的引擎,美国不仅是世界最大的消费市场,还通过大量提供科技创新和对外投资有力推动了世界经济增长。次贷风波影响下的美国经济放缓将给世界经济需求增长带来不容忽视的负面影响。1970年至今的近四十年里,美国经济周期与世界经济周期息息相关,虽然世界经济的波动小于美国经济,但每一次美国经济放缓都给世界经济增长带来了负面影响,只是时间上可能会有一些滞后,上世纪70年代中叶、80年代初和90年代初以及本世纪初美国经济与世界经济的同向减缓就构成了先例。从历史分析可以看出,次贷风波对美国经济的冲击势必将遵循经济规律滞后传递给世界经济增长。

 

二是次贷风波通过转变“脱钩”为“再挂钩”影响世界经济增长。由于最近几年发展中国家,特别是以金砖四国为代表的新兴市场国家经济增长速度大幅超过发达国家和世界平均水平,世界经济结构悄然呈现出一种“脱钩(Decoupling)”趋势:新兴市场的经济增长脱离了美国经济乃至世界经济的桎梏,呈现出独立增长和内生增长的特性。脱钩趋向似乎意味着新兴市场不会遭受美国经济放缓的打击,甚至还可以减轻美欧企业陷入低迷的影响。实际上,次贷风波对世界经济的冲击之一正在于,它将改变这种脱钩趋势,通过贸易渠道、金融渠道、货币渠道、投资渠道、信心渠道与政策渠道将各国经济增长与美国经济放缓紧密相连。从这个角度看,次贷风波将增加而非减弱美国经济的重要性,“再挂钩”可能成为新的趋势。由脱钩向再挂钩转变的原因在于,发展中国家经济增长的独立性是不对称的独立性,在经济周期上行阶段,发展中国家更易借由外部助力挖掘自身增长潜力,增长独立性较强;而在经济周期下行阶段,外部冲击将极大限制发展中国家的基础结构改革,进而减弱增长独立性。在1970年至2007年这38年里,美国经济繁荣和复苏时期发展中国家和美国的经济增长差距较大,而在美国经济萧条和放缓时期发展中国家和美国的经济增长曲线就会大幅趋近甚至重合。一个实际的例子是2001年美国经济不景气时,香港、新加坡和马来西亚三个亚洲最开放的经济体也出现了经济衰退,这证明美国作为一个主要出口市场在经济放缓阶段的重要地位。

 

三是次贷风波通过打击全球证券市场影响世界经济增长。证券市场发展与世界经济发展息息相关。从微观角度看,繁荣的证券市场不仅有利于企业直接融资,进而有助于促进投资增长,还有利于投资者财富增值,进而有助于促进消费增长;从宏观角度看,繁荣的证券市场是世界各国经济基本面持续走强的金融标志,也是全球金融活跃度和开放度不断增加的外部特征。相反,证券市场的动荡和萎靡将缩小融资空间,减少资本利得,加大金融风险,减缓开放步伐,恶化交易环境,打击市场信心,从宏微观各个渠道对世界经济增长形成冲击。而次贷风波正是通过打击全球证券市场对世界经济产生了不容忽视的负面影响。次贷风波发生前全球股市一路上涨,而进入2007年三季度后开始下行。2008年2月13日,全球股票市场价值为54.86万亿美元,较次贷风波爆发前夕60万亿美元左右的水平下降了10%左右。全球股票市值的大量蒸发将通过对各国投资、消费和出口的负面作用影响世界经济的后续增长。

 

四是次贷风波通过激生国际金融风险影响世界经济增长。国际金融风险对世界经济增长的负面影响不容小视,较高金融风险不仅将带来可能的较大损失,加大风险升水,进而增加交易成本,减弱世界经济的活跃度,还将阻碍许多不发达国家金融市场改革和经济增长转型的稳步实施。金融风险激生背景下,全球投资交易趋向萎靡,而投机势力大量崛起,增加了局部金融危机发生的可能,加大了整个世界经济增长的不确定性。次贷风波影响下,全球金融衍生产品市场、外汇市场、股票市场、债券市场、货币市场在风险相互传染和相互增强的的过程中大幅震荡。各类宏观风险和微观风险在市场异动中的蕴藏给世界经济增长带来了负面影响。例如各国为应对次贷风波后美元贬值所带来的损失,大量抛售美元资产,全球外汇储备中美元资产的比重从2006年的60.8%降为2007年的60.5%,2007年较世纪初69.6%下降了9.1个百分点。美元资产的抛售狂潮引发了全球资本流动的异常波动,金融风险的同步伴生给世界经济稳健增长带来了困难。

 

五是次贷风波通过拖累贸易发展影响世界经济增长。国际贸易是世界经济的纽带,各国通过相互交换劳务和产品获得了共同效益的提升。次贷风波通过三种方式给国际贸易发展带来了负面影响:一是减少了总需求,次贷风波冲击美国经济,全球最大消费市场的增长放缓限制了世界贸易总需求扩张;二是加大了汇率风险,次贷风波给美元币值稳定造成了巨大冲击,全球各类双边汇率波动性显著增大,这给国际贸易开展带来了困难;三是激生了贸易保护主义倾向,受次贷风波和经济放缓的影响,美欧保守势力维持内部需求稳定、打击外部竞争对手的欲望不断增强,贸易壁垒的增强进一步制约了国际贸易发展。2007年世界出口量增长7.2%,大大低于2006年的9.9%,出口值增长15.5%,也低于2006年的15.7%。国际贸易的增势趋缓和未来更大程度的萎靡将给世界经济增长带来负面影响。

 

六是次贷风波通过抑制金融深化影响世界经济增长。金融深化(Finance Deepening)是指金融体系市场化和金融活动自由化的过程,金融深化强调经济活动中的金融体系与经济发展的密切关系,金融机制改革和金融工具创新有助于被资金抑制的经济体摆脱徘徊不前的局面加速经济增长。世界经济与国际金融在互促共进中的和谐发展是全球各经济体长期稳定、健康和快速共同增长的基础,而次贷风波通过两种途径破坏了金融深化:一是抑制了金融创新。次贷风波使市场对贷款证券化的可行性提出了怀疑,次级抵押债券市场乃至整个金融衍生产品市场在恐慌心理影响下的萎靡阻碍了全球金融创新的深入开展。二是减弱了金融活跃度。次贷风波增大了全部金融市场的整体风险,市场交易、机制改善和工具创新都进入低谷,疲惫和黯淡的国际金融市场难以充分发挥资金融通的职能,限制了世界经济的发展。

 

七是次贷风波通过打击市场信心影响世界经济增长。世界经济增长与市场信心正向相关,信心影响了市场参与者参与经济活动的积极性以及风险承受能力,信心崩溃对世界经济的影响沉重而深远。次贷风波造成的信贷紧缩打击了看重交易的金融资本主义的信誉,在纽约和伦敦金融市场,裙带资本主义与极端无能的结合令市场担忧,从向无收入、无工作、无资产的人发放次级贷款到设置种种原本难以理解、定值或者销售的资产并对其做出较高的评级,这些活动充满利益冲突,而参与者又能力低下,以至于次贷风波让其全部暴露之后,市场充满恐慌。OECD公布的世界经济领先指标在次贷风波发生后大幅下降。2007年7月从6月的1.02降至1.01,8月进一步降至1,而11月进一步降至0.99,2007年末该指标较2006年初下降了2.94%,显示出世界范围内全部市场主体对整个世界经济的担忧。

 

八是次贷风波增加合作困难影响世界经济增长。各国在财政政策、货币政策、汇率政策、贸易政策和支出转移政策等领域内的政策合作是世界经济和谐快速增长的保障,也是各国获得共同效益提升的前提。次贷风波通过三种渠道给多边合作深入广泛开展带来了困难:一是世界经济失衡改善乏力。2007年次贷风波发生后美国出口增长并没有如愿带来全球经济失衡的明显改善,政策合作的深层基础并没有得到强化。二是各国经济周期错配出现。一系列的学术研究表明,经济周期趋同的经济体更易开展政策合作,而就算没有合作,政策冲突也不会太大。但次贷风波改变了全球经济结构,美国进入放缓阶段,而新兴经济体并没有立刻显露疲态,这种周期错配给合作开展形成了潜在桎梏。三是合作氛围恶化。次贷风波后国际贸易保护主义的重新抬头增加了各国间的贸易摩擦,而多哈回合谈判等涉及全球利益的多边磋商也陷入停滞,合作氛围的恶化给政策交互和协调带来了困难。

见 证券时报

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