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程实的博客

闲心品味世界经济的风云变幻

 
 
 

日志

 
 

美国经济变化对中国经济的三重影响  

2007-11-09 07:46:33|  分类: 国内财经 |  标签: |举报 |字号 订阅

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美国经济变化对中国经济的三重影响

 

增长速度趋缓、美元汇率贬值和货币政策转向构成了“次级债风波”之后美国经济变化的三个核心关键词。三者相互确定、相互增强的内部关系让身处房市深度调整漩涡的美国经济陷入一个尴尬的恶性循环:三季度出人意料的3.9%实际GDP增长带来的短暂欣喜迅速被更大的市场担忧所取代,预期四季度和明年初美国经济增长会由于现在的反应迟钝和调整滞后而遭受更大的损失,这将给美元持续贬值奠定基调;弱势美元不可避免地带来了美元资产减持的国际潮流,这不仅将美元指数进一步推向历史低谷,还使贸易改善的增长利好被外部金融增长助力的减弱大幅抵消,这意味着美联储更进一步通过宽松货币政策保障经济增长的必要性潜在增强;而美联储在全球通胀压力趋强背景下与全球主要国家中立或紧缩货币潮流的背道而驰则借由利率平价、资产组合调整和资本流动转向对美元币值反弹形成桎梏。

 

作为世界经济的领头羊和国际金融市场的主心骨,美国经济内部变化会给外部带来深远影响,这种“外部性”表现为向外输出和辐射的三种“美国风险”:弱势美元、货币政策压力和流动性过剩。对于新兴市场代表的中国而言,三种风险要素的实质影响不尽相同。

 

弱势美元对中国的汇率影响甚于贸易影响

弱势美元给美国贸易结构改善带来了立竿见影的效果,8月份美国贸易赤字就从7月的589.99亿美元降至575.86亿美元。但相比欧洲,中国贸易受到的同期共振可能比预期要小。美国对中国出口产品的需求增长虽然会有所缓和,但并不会出现突然的大幅下降。时间序列上的数据显示,中国出口总值在本世纪一直保持着较快增长,而且随着经济增长模式向可持续发展转型,中国贸易增长日趋稳健。在“次级债风波”发生的20078月,中国1113.6亿美元的单月出口总值甚至创下了历史新高。更重要的一点是,市场多元化发展趋势已经降低了中国出口对美国市场的依赖程度。对美出口占中国出口总值比率已经从20052006年的21%左右下降到近几个月的20%以下。从出口增速看,20074月以来,中国对美国出口增长的速度也远低于总体出口增长的速度,其对中国出口增长的贡献降至4个百分点左右,美国需求对中国出口增长的拉动能力不断下降。

从汇率角度看,弱势美元的潜在影响更显重要。美元的持续贬值给中国人民币汇率制度改革带来了意料之外的外部扰动,在欧元、英镑、加拿大元等货币连续创下新高的背景下,人民币汇率小幅升值受到越来越多的外部非议。而且,中国外汇储备管理也由此遭遇了两难尴尬,抛售美元资产将进一步加速美元贬值,进而给人民币带来更大压力,而持有美元资产则不得不面对投资收益的可能损失。此外,中国香港的联系汇率制度受到的美元贬值影响更显突出,在守卫7.750强方兑换保证的过程中,不仅香港货币金融管理局面临着持续入市干预、甚至调整浮动区间的需要,连接内地和香港的“港股直通车”等业务创新也不得不再次相继抉择。

 

美联储降息尚未对中国适度从紧的货币政策形成掣肘

在美联储连续降息决定发布之后,很大一部分市场分析人士认为中国货币政策的有序紧缩受到了外部“掣肘因素”的影响 ,他们认为中国央行以往的加息行动,是在美国利率维持高位、中美之间存在较大利差的背景下进行的,而中美利率政策方向的背离将会在收缩利差的同时给中国进一步紧缩银根形成制约。这种分析有失偏颇,中国宏观调控的重点依旧是遏制金融增长高位加快的势头,切实防止经济增长由偏快转向过热。

 

形成如此判断的原因有二:原因一是中国内部均衡缺失相比外部均衡缺失更具有紧迫性,而且央行政策调控一直遵循着“由内及外”的策略,将谋求内部均衡作为改善外部失衡的重要基础。2007年以来国内宏观经济金融增长高位加快,CPI增长和金融机构信贷增长速度都超过了温和水平,通货膨胀和流动性过剩促使央行不断紧缩货币,年内央行已经多次提高利率,周小川行长近期也明确表示,“对抗通胀是央行的目标,央行重视并希望实际利率为正值”。原因二是国际游资对中美利差变化并不十分敏感。相比中美利差幅度有限的缩小,人民币汇率可能有所加快的货币升值,中国股票市场和房地产市场非常快速的发展势头都将给外部国际资本带来更大的预期收益,因此即使中国央行放缓紧缩步伐,也不能有效削弱游资进入中国的需求,如此博弈背景中,央行更为理性的选择是继续审慎紧缩货币。

 

全球流动性泛滥可能加剧中国资产市场的“非理性繁荣”局面

理论研究和实证分析都表明,美国宽松货币政策总是会带来流动性泛滥的货币问题。在美国房地产市场深层调整、需求增长放缓和通货膨胀压力有限的背景之下,美联储连续降息和未来可预期的进一步放松银根所带来的过剩流动性很可能将流入预期回报较高的中国市场。这种国际资本流动变化将给中国经济带来双重风险。

 

首先,人民币升值压力和金融开放压力将进一步增强。由于中国目前资本项目还没有全面开放,因此国际资本在中国市场投资价值放大的背景下会进一步要求中国金融改革提速。此外,国际游资通过各种渠道的进入会带来人民币升值更大的市场压力,结合美元可预期的持续贬值,人民币将有必要加快升值速度。根据中国人民银行在货币政策执行报告中的权威数据,自2005年人民币汇率形成机制改革以来至20076月末,人民币对美元汇率累计升值8.68%,对欧元汇率累计贬值2.15%,对日元汇率累计升值18.17%,如果人民币汇改在压力之下趋向保守,那么鉴于美元在人民币“汇率篮子”中的较大权重,中国汇率结构“对美升值,对大部分非美货币贬值”的不对称性有可能进一步恶化。

 

其次,中国股票市场和房地产市场“非理性繁荣”的风险将进一步加大。由于市场内部风险控制尚不完善,中国股票市场和房地产市场在国际流动性涌入的背景下有可能出现投机势力更趋活跃、资产泡沫不断形成的发展态势,增强中国经济可持续增长的周期性风险。从数据来看,中国房市已经吸引了大量外商直接投资,2006年外资对中国房产行业的月度平均投资尚不足8亿美元,但2007年前8个月都逼近或超过了10亿美元,20078月这一数字已经高达14.7亿美元,同比增长了221%。与此同时,对房地产行业投资占中国外商直接投资总值比率也从2006年初的0.085%跃升至20078月的27.6%。如此背景之下,中国政策当局有必要进一步加强房市调控,防止外资流入可能带来的风险加大。

见 新京报

 

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