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程实的博客

闲心品味世界经济的风云变幻

 
 
 

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弱势美元“外部性”危及世界经济  

2007-11-07 08:44:33|  分类: 世话“实”说 |  标签: |举报 |字号 订阅

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弱势美元“外部性”危及世界经济

 

美联储前主席格林斯潘116表示,在当前次级抵押贷款市场动荡不安的情况下,美国住房价格下滑和未售房屋库存上升是最大的担忧,美元贬值对美国经济的影响呈中性。格林斯潘对弱势美元的粉饰并没有引起市场多头的关注,美元继续滑向跌跌不休的尴尬深渊,以一篮子货币加权计算的美元指数116创下76.1775的本世纪新低,较200176创下的121.02的世纪高点贬值了37%。

 

作为世界公认“硬通货”的美元正在迅速失去强势货币的耀眼光环,美国经济乃至世界经济将会受到怎样影响?格林斯潘的“中性说”只是回答了这个问题的一半,对于深陷次级债风波的美国本身而言,弱势美元的内部影响更显正面。但从外部影响来看,弱势美元可能对国际金融稳定、世界经济增长起到了更显负面的深远作用。

 

美国经济受益于弱势美元的途径有两条。第一条直接路径是贸易,弱势美元在结构上表现为美元对各主要货币的全面走弱,这给各个层次双边贸易开展向有利于美国的方向转变奠定了基调,8月份美国贸易赤字就从7月的589.99亿美元降至575.86亿美元。第二条间接路径是消费,弱势美元作为美联储宽松货币政策短期内立竿见影的收效给美国消费信心的恢复提供了意料之外的帮助,根据近日公布的最新数据,在“次级债风波”爆发的三季度,美国消费者支出令人吃惊地增长了3.0%,远高于二季度的1.4%,消费为三季度GDP增长贡献了2.11个百分点,大大抵消了房市趋冷带来的1.05个百分点的损失。在美联储连续降息及其确定的弱势美元趋势的内部刺激下,美国三季度经济增长了3.9%,甚至高于二季度的3.8%,10月商业活动指数也从9月的54.8上升至55.8,新增非农就业人数也从9月的11万人上升至16.6万人,均远超预期水平。

 

目前看来,格林斯潘对美国房市经济杀伤力的担忧也许有些多虑,梅开二度的大幅降息、撕破脸皮的美元贬值和莫名其妙的消费激增似乎有让美国经济暂时远离下降周期的可能。不管这种短期提振能够维持多久,至少美元贬值有效阻止了美国经济今秋的“突然死亡”。但从世界经济的全局来看,美元贬值的“个体理性”难以回避“集体非理性”的漩涡。

 

首先,弱势美元带来了国际货币体系的深度紊乱。国际商品市场波动呈现出与美元币值变化的高度相关性,在美元指数创出新低的116,黄金价格上升至814.83美元/盎司,这一本世纪新高较2001年创下的本世纪低点上涨了221%。同日,原油价格也高居95.10美元/桶的高位,而在此前的111,油价曾一度冲上96.24的本世纪新高。国际货币体系紊乱迫使各国调整外汇储备结构,增加了国际金融市场不确定性,并给投机活动升温创造了机会。

 

其次,弱势美元带来了世界经济增长的弱化预期。相比美国实体经济在次级债风波中的中长期受损,欧洲、日本和新兴市场经济的增长势头依旧良好,但受累于本币汇率相对美元的快速升值,这种经济周期的国别错配会趋向弱化,全球经济增长路径受汇率市场过度波动的不确定性影响将有所下调。就在美元指数创下新低的116,欧元兑美元走上1.4531的本世纪新高点,较2000年的本世纪低点升值了76.56%,在收获“货币新贵”虚名的同时,刚刚走出基础结构调整长期阴影的欧元区经济在出口萎缩的影响下面临着重返颓势的尴尬。

 

最后,弱势美元带来了全球流动性过剩的恶化。作为世界上最大的消费市场和投资市场,美国人用美元消费以美元标价的各国商品,以美元计算本土投资收益,美元贬值显然是一件无关痛痒的“中性事件”。但美元资产的海外持有者却实实在在受到了汇率变化带来的投资损失,如此背景下,美元资产减持成为一种时尚,8月日本和中国就分别减持了其4.1%和2.2%的美国国债,减持速度均创下5年新高,同期外部持有者还净卖出了12.42亿美元的美国公司债和406.37亿美元的美国股票,减持比率高达129.63%和291.50%。美元资产减持进一步加剧了美联储宽松货币政策引致的全球流动性过剩问题,致使资产价格飙升难以抑制,全球通货膨胀压力不断加大。

 

此外,美元贬值还来了诸如全球企业市值比较信息传递失真、香港联系汇率制度受到冲击等其他诸多细微层次的“外部性”问题。总之,格林斯潘对弱势美元影响只重内部、忽视外部的评价有些不负责任,不过,鉴于他现在的身份,这种不负责任的言辞也可以理解。如果伯南克也在听证会上发表类似言论,市场影响可能会大为不同。

见 第一财经日报 专栏

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