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程实的博客

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美联储暂停加息的深层内涵  

2006-08-12 11:01:41|  分类: 世话“实”说 |  标签: |举报 |字号 订阅

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美联储暂停加息的深层内涵

 

正如事前大多数市场主体预测的那样,美联储88决定维持现行5.25%的基准利率水平不变,这意味着启动于20046月的美国新一轮货币紧缩,在17次按部就班地“小幅迈进”之后,迎来了一个原地休整的间歇期。

 

毫无疑问,美联储此番原地踏步是应时随势的被动之举。从美国经济基本面来看,通货膨胀并没有受到前期加息政策的有效抑制,6月份美国核心消费者价格指数折算为年率的增幅为2.4%,远远高于伯南克1%2%的目标区间,而包含食品及能源价格在内的整体消费者价格指数增幅更是达到4.3%。在物价稳定受到较大冲击之时,美联储本应更加谨慎地进行货币政策操作,以稳健姿态防止通胀预期的进一步恶化。但实体经济放缓的制肘存在限制了美联储紧缩货币的计划实施,2.5%GDP增长率、4.8%的失业率,无就业的衰退征兆迫使美联储不得不在牺牲率可能增大的背景下向经济增长目标妥协。而这种妥协背后的深层内涵远比暂停加息本身重要的多。

 

最为关键的是,这种妥协确定了“伯南克风格”中潜藏的通胀倾向。实际上,从伯南克在200510月被内定为格林斯潘接班人开始,市场一直存在着一种误解,以为伯南克深厚的学术背景会增强美联储在货币调控中的独立性、果断性和谨慎性,但从伯南克具体的理论主张和政策偏好深入考量,事实却并非如此。

 

伯南克的两个理论创新之处在于透明度和通胀目标,遗憾的是,这两者都不能有效控制通货膨胀的抬头。透明度和其他经济指标一样,存在一个潜在的“最优水平”,超过这一水平美联储将失去政策调控的主动性,在货币博弈之中缺乏控制力,这对于在长期中抑制通胀可能是一个隐患。而通胀目标的确立本身与控制通胀之间没有必然的联系,虽然英格兰银行和欧洲中央银行都设立了通胀目标,但在保持物价稳定方面并没有太多建树。所以,伯南克的理论创新对于控制通胀而言并不是有力工具。

 

更重要的是,伯南克对于通货紧缩有着莫名其妙的过分关心,对通货膨胀却相对而言有些轻视。将油价因素看作短期冲击、在20022003年期间大力鼓吹降息,这些行为都是伯南克货币偏好的重要体现。而且,相比前两任主席沃克尔和格林斯潘,他对经济增长的兴趣似乎更大,这种政策哲学一定程度上为通货膨胀恶化创造了条件。

 

17次加息后的妥协有力地确认了伯南克的这种潜在通胀倾向,因为伯南克主动放弃了极其珍贵的市场机遇,在绝大多数市场主体认为美联储暂停加息无可厚非的情况下,如果他能够铁面无情地进行加息操作,将会带来出其不意的紧缩性效果,给业已出现端倪的通胀苗头以极其有效的双重打击。唯一的代价就是短期经济增长的可能趋缓,以及市场压力的瞬时加大,对于一个以消灭通胀为己任的中央银行货币政策制定者而言,对于一个坚信“通货膨胀总在悄然无形中毁灭社会经济基础”的经济学家而言,这种牺牲率本不会成为实质性的行动障碍,就像80年代“冷面杀手”沃克尔表现出的那样。伯南克对增长目标的妥协,至少说明两个问题:他没有我们想象中的那么学术化,而且他也没有我们想象中那么厌恶通胀。

 

“伯南克风格”中的通胀倾向对长期中美国经济走向有着深远影响。用刺激性政策将经济增长提升至均衡水平以上将再次确认为“透支式”发展的主流手段,这意味着长期中美国经济的内在脆弱性进一步加深,而相机抉择的宏观政策也将增加不确定性,成为频繁性短期经济波动的重要冲击来源。而美国物价稳定的维持也难以得到政策调控的有力支撑,鲍尔森近期暗示的“强势美元”取向也会更大程度上沦为缺少金融助力的口头宣告。

 

讽刺的是,联邦公开市场操作委员会(Federal Open Market Committee)在会后宣称:“Some inflation risks remain(通胀风险依旧存在)”,实际上,向经济增长目标妥协的它们在此时已经成为了美国最不容忽视的风险放大器。

 

财经时报 作者李念:) 

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