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程实的博客

闲心品味世界经济的风云变幻

 
 
 

日志

 
 

市场对伯南克权杖不设防  

2006-05-30 01:39:49|  分类: 世话“实”说 |  标签: |举报 |字号 订阅

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亚马逊流域的一只蝴蝶轻轻扇动了翅膀,数小时后密西西比河流域遭遇了龙卷风侵袭,这两种现象的前后而至是否仅仅是一种无关痛痒的自然巧合?美国气象学家洛伦芝(Lorenz1960年给出了一个令人回味无穷的否定答案。从这以后,“蝴蝶效应”走出气象学范畴,为整个世界思考错综复杂的相关性问题提供了一个深刻、有趣而不失理性的全新视角。

借用洛伦芝的哲学智慧,解破新近出现的美联储加息“悖论”方才觅见一丝曙光。2006510,美联储连续第16次加息,将美国基本利率调升至5%,达到五年来最高。令人吃惊的是,美联储新任掌门伯南克上任后加息的“梅开二度”并没有起到立竿见影的紧缩作用,反而在国际商品期货市场掀起了一股匪夷所思的飙升狂潮,511,纽约商品交易所(COMEX)期金再创25年以来新高728美元/盎司,伦敦金属交易所(LME)三个月期铜、期锌、期铝分别创新高8800美元/吨、4000美元/吨、3308美元/吨,而纽约商业交易所(NYMEX)原油期货则突破73美元/桶关口。美国货币政策和国际商品期价的背道而驰引发了市场的无限遐想。

美联储加息与商品期价狂飚的前后而至是否只是毫无关联的时间巧合?“蝴蝶效应”理念告诉我们,回答这个相关性问题需要深刻洞察两者间相互联系、相互影响的种种渠道。从经济学视角考察,美国货币政策走向对国际商品市场走势的影响主要分化为实体和金融、直接和间接、长期和短期两个方面。

一方面,美国货币政策走向通过“凯恩斯渠道”在较长时间内对国际商品市场产生着间接影响。美联储是世界经济领头羊的货币政策制定者,伯南克的利率大棒毫无疑问对全球货币走向起着举足轻重的风向标作用,而美联储引导的全球性加息浪潮对世界经济增长步伐有着真实的紧缩性影响。通过提升利率,微观经济主体的投资需求受到抑制,在投资收益基本保持平稳的情况下,投资规模增长将会趋于温和,甚至出现下降,并直接削弱经济增长的动力来源。经济复苏势头的平缓进而会减少基础商品的需求,迫使国际商品期价以下降方式趋向均衡。这条基于凯恩斯理论的货币政策传导机制逻辑上虽然无懈可击,但却有着非常容易被忽视的时间问题。作为一条影响实体经济的渠道,微观经济主体对加息政策的适应不可能是瞬时的,实际上,在大费周章地调整经济活动之前,微观经济主体还需要一段时间感知和理解货币政策的变化,这种信息不对称引致的时间差异直接带来了货币政策“时滞”,也就是说,在加息政策出台一段时间之后,其对实体经济的影响才会姗姗来迟。遵循这条思路,美联储加息与商品期价狂飚的纷至沓来看上去更像是互不相关的独立事件,不过这还不是分析的全部。

另一方面,美国货币政策走向通过“行为金融渠道”在较短时间内对国际商品市场产生着直接影响。国际商品市场的各种期价不仅受到实体经济的影响,也受到金融衍生产品市场内预期和心理等各种复杂因素的影响。行为金融学理论意味着,只要市场中绝大多数人相信或者预期期价将上涨,市场走势在短期内就会以“预期自我实现”的方式演化。那么,新近的美国货币政策变化怎样影响了市场心理和市场预期呢?对于市场而言,美联储会议后的言辞显然比加息本身更为耐人寻味。实际上,在510的会后公告中,万众瞩目的伯南克悄然流露出对控制通胀的信心不足,美联储称:“为了应对通货膨胀,将来进一步加息可能仍然是必要的”,与其328发表的声明相比,美联储在措辞中增加了“仍然”一词,这意味着一度被认为即将终结的加息长跑可能还将继续,因为美联储并没有十足把握能够仅仅依靠5%的“中性利率”来抵抗通货膨胀的全面来袭。美联储对国际货币局势万分谨慎中的忧心自然不会逃过市场敏锐的目光,在人心惶惶悲观氛围的潜在影响下,国际商品市场无奈进入“不设防”状态,各种期价骤然失控。透过这条金融渠道,美国货币政策调整和国际商品市场异动之间的紧密联系悄然浮现。

分析至此,不仅新近的美联储加息“悖论”能够得以破解,国际商品市场期货价格的未来走势也能基本得以窥见。随着金融市场内悲观氛围的逐渐淡去,随着货币紧缩真实效应长期内的逐渐彰显,国际商品市场回归理性还是指日可待的。在等待和希望之中,保持防微杜渐的谨慎心态毫无疑问是必要的,毕竟在这么一个暗礁四伏的国际背景下,不知道何时何地另一些毫不引人注目的蝴蝶将会优雅地扇动美丽的翅膀。

此文发表于 财经时报

 

 

 

 

 

 

 

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